Türkiye bankacılık sektörüne ilişkin beklentiler, faiz indirimi sürecinin hızına ve kârlılığın hangi kanallar üzerinden toparlanacağına odaklanmış durumda. Ünlü & Co Menkul tarafından yayımlanan son sektör raporu, Merkez Bankası’nın daha ölçülü bir faiz indirimi patikası izleyeceği varsayımıyla birlikte, bankacılık sektöründe hızlı bir kâr sıçraması yerine zamana yayılan bir toparlanma öngörüsünü öne çıkarıyor.
Raporda, TÜFE’ye endeksli tahvillerin kârlılığa sağladığı katkının azalmasıyla birlikte sektörün, kredi-mevduat marjı odaklı bir kârlılık dönemine geçiş yaptığına dikkat çekilirken; aktif kalitesi baskısı, kredi riski maliyetleri ve fonlama yapısının bankalar arası ayrışmada belirleyici olacağı vurgulanıyor. Ünlü Menkul, bu çerçevede özel bankaların görece daha güçlü bir görünüm sunduğunu, kamu bankalarında ise risklerin daha belirgin olduğunu ifade ediyor.
Ünlü & Co'nun Türk bankacılık sektör raporunun 2026’ya ilk bakış kısmı aşağıdaki şekildedir.
Makro beklentiler: TCMB’nin toplam 950 baz puan indirimi ile politika faizi 2025 yıl sonu itibarıyla %38 seviyesinde gerçekleşti (Önceki beklentimiz: %36). Sonraki döngü için ise daha ölçülü bir faiz indirim patikası varsayarak, politika faizinin 2026 yıl sonunda %30 seviyesine gerilemesini öngörüyoruz (Önce: %26,5). Bu görünüm, 2026’da çeyreksel bazda belirgin bir marj iyileşmesi yerine daha kademeli bir toparlanmaya işaret etmekte. Manşet TÜFE’nin 2024’teki %44,4 seviyesinden 2025 yıl sonunda %31’e, 2026 yıl sonunda ise %23,2 seviyesine gerilemesini bekliyoruz (Önceki tahminler: %29,6 ve %21,8). TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerin değerlemesinde Ekim–Ekim %24 enflasyon varsayımını kullanıyoruz.
Türk bankacılık sektörü, TÜFE’ye endeksli tahvil getirilerindeki azalan katkının etkisiyle, kredi-mevduat makasında toparlanma odaklı karlılığa geçiş sürecinde. Karlılıkta dönüşüm, müşteri odaklı marj toparlanması, daha ılımlı ücret ve komisyon büyümesi ve devam eden aktif kalitesi baskısı ile şekillenecek. Özel bankalar, daha güçlü kârlılık parametreleri sunmaya devam ederken kamu bankaları kredi riski görünümündeki baskı ve görece zayıf sermaye tamponları nedeniyle daha zorlu bir tablo sergilemekte.
2026 yılında marj performansında görece elverişli fonlamaya erişim belirleyici. 2024’teki marj daralmasının ardından 2025–2026 döneminde marj genişlemesine geçiş, sektör karlılığı için hala önemli bir katalist olmayı sürdürüyor. Ancak daha ölçülü faiz indirimi beklentimiz doğrultusunda, marjlarda güçlü bir sıçramadan ziyade, çeyreksel bazda daha ölçülü bir toparlanma patikası öngörüyoruz. Revize tahminlerimiz doğrultusunda, marjlarda 2025’te 155 baz puan (Önce: 200 bp), 2026’da ise 120 baz puan (Önce: 80 bp) iyileşme bekliyoruz. Daha ılımlı faiz indirimi döngüsü nedeniyle marjların zirve seviyelerine önceki beklentimiz olan 1Ç26–2Ç26 yerine 3Ç26 civarında ulaşabileceğini tahmin ediyoruz. TL para piyasası fonlamasını daha yüksek oranda kullanan bankalar, mevduat faizlerinin daha gecikmeli yeniden fiyatlanabilmesi nedeniyle marj toparlanması açısından 2026’ya nispeten daha avantajlı bir konumda giriyor.
2026’da kredi riski maliyeti yüksek seyredecek: 2025 yılı kredi riski maliyeti tahminimizi %1,8 olarak koruyoruz. 2026 için ise 1,2% seviyesinden 1,8% seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Bu artış, yeni TGA girişleri, tahsilatlarda yavaş süreç ve yaşlanan kredi portföyüne işaret etmekte. 2025 ve 2026 yılı kar tahminlerimizi sırasıyla %7 ve %11 aşağı yönlü revize ediyoruz. Bu, temel olarak marjlarla ilgili daha temkinli yaklaşımımızı, aktif kalitesindeki süregelen baskıyı ve makro varsayımlarımızdaki güncellemeleri yansıtmakta.
En beğendiğimiz bankalar Akbank ve Yapı Kredi Bankası. Bu bankaların fonlama maliyetlerindeki iyileşmeyi rakiplerine kıyasla daha hızlı ve daha belirgin şekilde yansıtma potansiyeline sahip olduğunu düşünüyoruz.
Hisse tavsiyelerimiz: Akbank, Garanti BBVA, İş Bankası, TSKB, VakıfBank ve Yapı Kredi için Al tavsiyemizi korurken, Halkbank için Tut olan tavsiyemizi Sat olarak revize ediyoruz.
Değerlemeler: XBANK 1 yıl ileriye dönük tahminlere göre 2,6x F/K ve 0,6x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmekte (Son 3 yıllık ortalama: 0,6x).
Ünlü & Co 'nun Bankacılık Hisselerinde Güncellediği Hedef Fiyat ve Tavsiyeleri