Bitcoin öncülüğünde kripto varlıklarda görülen düşüş, kripto hisse senetlerine de yansıdı. En sert hareketlerden biri American Bitcoin’de görüldü. Şirket, olağandışı yüksek hacim nedeniyle salı günü yaklaşık %40 değer kaybetti. Bu düşüş, şirketin çoğunluk hisselerine sahip olan Hut 8’de de kısa süreli bir gerilemeye yol açtı.
Hem kripto hisseleri, hem de altcoin’lerde görülen söz konusu zayıf performans, düşüş eğiliminin sürüp sürmeyeceğine ilişkin endişeleri artırdı.
Piyasa yapısı bu görüşü desteklemiyor
Öte yandan Glassnode ve Fasanara Digital’in yeni raporuna göre, Bitcoin 2022 döngüsünün en düşük seviyesinden bu yana 732 milyar dolardan fazla net yeni sermaye çekti.
Raporda, bu tek döngünün önceki tüm Bitcoin döngülerinin toplamından daha fazla giriş çektiği ve gerçekleşen piyasa değerini yaklaşık 1,1 trilyon dolara çıkardığı, spot fiyatın ise zirvede 16.000 dolardan yaklaşık 126.000 dolara yükseldiği belirtiliyor.
Gerçekleşen piyasa değeri, gerçek yatırım sermayesinin bir ölçüsüdür ve genellikle gerçek kışlarda daralan ilk göstergelerden biridir. Ancak bu durum şu anda geçerli değil.
Volatilite de benzer bir tablo çiziyor
Raporda, BTC’nin bir yıllık gerçekleşen volatilitesinin %84 seviyesinden yaklaşık %43’e düştüğü belirtiliyor. Bu düşüş, daha derin likidite, daha büyük ETF katılımı ve daha fazla nakit marjlı türevlerle ilişkili.
“Kripto kışı”, kripto piyasalarında uzun süre devam eden sert fiyat düşüşleri, düşük işlem hacmi ve yatırımcı ilgisinin zayıfladığı dönemleri ifade eden bir terimdir. Kışlar, volatilite neredeyse yarı yarıya azaldığında değil, volatilite arttığında ve likidite buharlaştığında başlar.
Raporda, ETF faaliyetlerinin de döngü zirvesi fikriyle çeliştiği savunuluyor. Rapor, spot ETF’lerin yaklaşık 1,36 milyon BTC, yani dolaşımdaki arzın yaklaşık %6,9’unu elinde tuttuğunu ve lansmanından bu yana net girişlerin yaklaşık %5,2’sine katkıda bulunduğunu gösteriyor.
ETF akışları, özellikle uzun vadeli sahipler aynı anda risklerini azalttığında, gerçek kışlar sırasında negatife dönme ve negatif kalma eğilimindedir. Bugün ise bu koşulların hiçbiri mevcut değil.
Sektör genelindeki madenci performansı da kış dönemindeki eğilimlerden farklılık gösteriyor. CoinShares Bitcoin Mining ETF, BTC’nin düştüğü aynı üç aylık dönemde %35’in üzerinde artış kaydetti.
Önceki kışlarda, hash fiyatı düştükçe madenciler ilk darbeyi alanlar arasındaydı. Mevcut performans farklılığı, madencilerin zayıflığının geniş tabanlı olmadığını ve Amerikan Bitcoin satışları gibi şirkete özgü sorunların sektörü temsil etmediğini gösteriyor.
Tarihi girişlerin ardından konsolidasyon
Glassnode, düşüşün tam bir tersine dönüşten ziyade tarihsel orta döngü davranışına uyduğunu yazıyor. Bitcoin, 2017, 2020 ve 2023 yıllarında, kaldıraç azaltma veya makro sıkılaştırma dönemlerinde benzer düşüşler kaydetmiş, ardından yükselişine devam etmişti.
Glassnode ve Fasanara raporunda bahsedilen Ekim 2025’teki kaldıraç azaltma olayı da bu modele uyuyor. Açık faiz birkaç saat içinde sert bir düşüş yaşarken, spot likidite milyarlarca dolarlık zorunlu satışı emdi. Bu tür olaylar döngüleri sona erdirmez, pozisyonları sıfırlar.
Bireysel hisse senetlerindeki kısa vadeli oynaklık dramatik manşetlere yol açabilir ancak piyasa döngülerini tanımlayan yapısal göstergeler farklı bir hikaye anlatıyor.
Glassnode, rekor düzeyde gerçekleşen piyasa değeri, azalan volatilite ve devam eden ETF talebinin, tarihi bir giriş döngüsünün ardından konsolidasyona işaret ettiğini belirtiyor.